內(nèi)容提要

2021年，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性保持合理充裕，年初市場(chǎng)預(yù)期資金面收緊，貨幣市場(chǎng)利率上行，隨著流動(dòng)性擔(dān)憂緩解，市場(chǎng)利率圍繞央行逆回購利率窄幅波動(dòng)；外資繼續(xù)增配中國債券，債券市場(chǎng)收益率總體呈震蕩下行趨勢(shì)；互換利率年初走高后單邊下行。人民幣匯率在震蕩中延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，總體在復(fù)雜環(huán)境下保持了合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，基礎(chǔ)國際收支大幅順差為人民幣提供了基本面支撐。

2021年，銀行間一二級(jí)市場(chǎng)共成交1729萬億元，同比增長(zhǎng)5.5%。其中，二級(jí)市場(chǎng)成交1707萬億元，同比增長(zhǎng)5.4%。二級(jí)市場(chǎng)中，貨幣市場(chǎng)成交1166.5萬億元，同比增長(zhǎng)5.3%；債券市場(chǎng)成交224.5萬億元，同比下降6.6%；外匯即期市場(chǎng)成交66.5萬億元，同比增長(zhǎng)12.7%；利率衍生品市場(chǎng)成交21.4萬億元，同比增長(zhǎng)6.3%；匯率衍生品市場(chǎng)成交145.8萬億元，同比增長(zhǎng)20.1%；外幣貨幣市場(chǎng)成交82.2萬億元，同比增長(zhǎng)16.6%。截至2021年末，銀行間本幣市場(chǎng)法人類市場(chǎng)成員4158家，較上年末增加144家；銀行間外匯市場(chǎng)會(huì)員764家，較上年末增加29家。

一

銀行間本幣市場(chǎng)運(yùn)行

1

貨幣市場(chǎng)利率圍繞央行逆回購利率窄幅波動(dòng)

2021年上半年，我國GDP同比增長(zhǎng)12.7%，經(jīng)濟(jì)呈穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)；下半年，大宗商品價(jià)格普遍上升，尤其煤炭?jī)r(jià)格飆升疊加房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，三季度GDP同比增速下滑至4.9%。為防范經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，央行實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)，2021年7月和12月兩次降準(zhǔn)各0.5個(gè)百分點(diǎn)，共釋放長(zhǎng)期資金2.2萬億元。央行還將普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息政策和信用貸款支持計(jì)劃兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣政策工具延期至2021年底，同時(shí)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。

全年看，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，除季末、年末利率波動(dòng)較大外，貨幣市場(chǎng)利率圍繞央行七天逆回購利率（2.2%）窄幅波動(dòng)。隔夜、3個(gè)月、1年期SHIBOR年末分別收于2.13%、2.50%、2.74%，較年初分別上升123、下降25、下降26個(gè)基點(diǎn)；隔夜拆借加權(quán)利率（IBO001）年末收于2.21%，較年初上升122個(gè)基點(diǎn)；1周SHIBOR、7天質(zhì)押式回購加權(quán)利率（R007）和存款類機(jī)構(gòu)7天質(zhì)押式回購加權(quán)利率（DR007）年末分別收于2.27%、2.55%和2.29%，較年初分別上升28、45和44個(gè)基點(diǎn)。

2021年，貨幣市場(chǎng)成交1166.5萬億元，同比增長(zhǎng)5.3%。其中，信用拆借成交118.8萬億元，同比下降19.3%；質(zhì)押式回購成交1040.5萬億元，同比增長(zhǎng)9.2%；買斷式回購成交4.7萬億元，同比下降32.6%。

2

債券市場(chǎng)收益率震蕩下行

2021年，經(jīng)濟(jì)下行壓力下，貨幣政策工具發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。中美利差仍維持在130個(gè)基點(diǎn)左右，外資繼續(xù)增配國內(nèi)債券，債券市場(chǎng)收益率總體呈震蕩下行趨勢(shì)。

2021年1-8月，地方債發(fā)行節(jié)奏放緩，債券市場(chǎng)面臨“資產(chǎn)荒”，信用利差單邊下行。9月以來，在“三道紅線”融資新規(guī)約束下，房地產(chǎn)企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)增加，信用利差走擴(kuò)。截至2021年末，銀行間和交易所市場(chǎng)共144只債券違約，涉及債券本金1526.9億元。其中，銀行間市場(chǎng)共65只債券發(fā)生違約，涉及債券本金503.4億元。

年末，1年、3年、10年期國債收益率分別收于2.26%、2.46%和2.77%，較年初下行21、39和39個(gè)基點(diǎn)。1年、10年期國債期限利差由年初70個(gè)基點(diǎn)縮小至年末51個(gè)基點(diǎn)。1年、3年、10年期國開債收益率分別收于2.36%、2.58%和3.08%，較年初下行19、42和49個(gè)基點(diǎn)。中票5年期AAA、AA級(jí)和AA-級(jí)分別收于3.29%、4.17%和6.52%，較年初下行52、54和36個(gè)基點(diǎn)。

2021年，債券市場(chǎng)成交224.5萬億元，同比下降6.6%。其中，債券借貸成交10.2萬億元，同比增長(zhǎng)35.5%。分期限看，5年期以下、5-10年期和10年期以上品種成交金額分別為129.4萬億元、76.6萬億元和8.5萬億元，市場(chǎng)占比分別為60.3%、35.7%和4.0%。此外，隨著三大國際債券指數(shù)已先后將中國債券納入其中，2021年境外資金繼續(xù)增配中國債券。2021年11月末，境外機(jī)構(gòu)債券持有量達(dá)3.9萬億元，較上年末增加6789億元。

3

互換利率年初沖高后震蕩下行

全年看，互換利率在年初沖高后呈震蕩下行走勢(shì)。年初，貨幣市場(chǎng)資金面偏緊，1年期FR007互換利率升至全年最高值2.73%，較年初上升21個(gè)基點(diǎn)；1年期SHIBOR 3M升至3.15%，較年初上升22個(gè)基點(diǎn)。隨著流動(dòng)性擔(dān)憂緩解，互換利率震蕩下行。年末，1年、5年期FR007互換利率收于2.21%和2.56%，較年初分別下行30和33個(gè)基點(diǎn)。1年、5年期SHIBOR 3M互換利率收于2.48%和2.98%，較年初分別下行46和47個(gè)基點(diǎn)。

2021年，利率衍生品市場(chǎng)成交21.4萬億元，同比增長(zhǎng)6.3%。其中，普通利率互換成交21.1萬億元，標(biāo)準(zhǔn)債券遠(yuǎn)期成交2614.9億元。普通利率互換中，從期限結(jié)構(gòu)看，1年期及以下品種成交占比80.8%，較上年上升17.0個(gè)百分點(diǎn)；1-5年品種成交占比18.2%，較上年上升10.6個(gè)百分點(diǎn)；5年及以上品種成交占比1.0%，較上年下降27.6個(gè)百分點(diǎn)。

二

銀行間外匯市場(chǎng)運(yùn)行

1

人民幣匯率在震蕩中走強(qiáng)

2021年，人民幣對(duì)美元匯率延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，年末中間價(jià)和即期匯率分別報(bào)收6.3757和6.3730，較上年末分別升值2.34%和2.62%。受進(jìn)出口貿(mào)易、美元指數(shù)、中美關(guān)系等因素影響，人民幣匯率總體圍繞6.3-6.6區(qū)間震蕩。

1-5月，人民幣匯率呈先貶后升走勢(shì)。主要原因是：一是美元指數(shù)呈“倒V型”走勢(shì)。二是中美利差先收窄再走闊。6月份以來，人民幣匯率再次先貶后升，尤其是9月份以后背離美元指數(shù)逆勢(shì)升值。主要原因是：一是美元指數(shù)再次走強(qiáng)帶動(dòng)人民幣被動(dòng)走貶。二是9月份以來外匯供求關(guān)系持續(xù)偏緊。我國進(jìn)出口貿(mào)易順差額屢創(chuàng)新高，為避免年關(guān)效應(yīng)，國慶假期之后市場(chǎng)主體集中收結(jié)匯現(xiàn)象較為明顯。9-11月，銀行結(jié)售匯順差626億美元，同比增長(zhǎng)2.1倍。此外，在中美兩國元首通話、孟晚舟女士回國、美國可能啟動(dòng)關(guān)稅豁免程序等背景下，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系階段性緩和也為人民幣提供了助力。

人民幣對(duì)一籃子貨幣大幅上升。2021年末，CFETS人民幣匯率指數(shù)收于102.47，參考BIS貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)為106.66，參考SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)為100.34，較上年末分別上升8.05%、8.09%和6.48%。

2

國際收支順差提供人民幣基本面支撐

海外疫情反復(fù)使中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈供給端的優(yōu)勢(shì)延續(xù)，2021年中國出口繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，全球市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。我國經(jīng)常項(xiàng)目順差規(guī)模仍處于歷史較高水平，2021年前三季度，經(jīng)常項(xiàng)目順差1963億美元，同比增長(zhǎng)16.4%；其中，貨物貿(mào)易順差3742億美元，同比增長(zhǎng)10%。

雖然中美利差在2021年整體收窄，但隨著我國金融市場(chǎng)雙向開放步伐加快，中國經(jīng)濟(jì)金融體系整體穩(wěn)健，相比發(fā)達(dá)國家較高的收益率水平使人民幣資產(chǎn)成為全球投資者分散風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)全球配置的有利選擇。2021年前三季度，非儲(chǔ)備性質(zhì)的資本賬戶順差418億美元，上年同期為逆差605億美元。其中，直接投資項(xiàng)下順差1640億美元，同比增長(zhǎng)2.6倍；證券項(xiàng)下順差445億美元，同比增長(zhǎng)34%。

從銀行結(jié)售匯及代客涉外收付數(shù)據(jù)看，2021年1-11月，銀行結(jié)售匯順差2216億美元，同比增長(zhǎng)1.4倍；銀行代客涉外收付款順差3027億美元，同比增長(zhǎng)3.8倍。

總體上，無論從國際收支還是銀行結(jié)售匯的視角看，人民幣匯率基本面都有強(qiáng)力支撐。

3

人民幣匯率升值情緒緩和

人民幣匯率升值情緒總體緩和。從在岸和離岸人民幣匯率看，兩者價(jià)差收窄。從人民幣匯率期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)指標(biāo)看，總體處于相對(duì)低位。

政策方面，為加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)外匯流動(dòng)性管理，人民銀行分別于5月及12月兩次宣布上調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率，每次上調(diào)幅度均為2個(gè)百分點(diǎn)。為滿足境內(nèi)主體多樣化境外資產(chǎn)配置需求，外匯局堅(jiān)持常態(tài)化、規(guī)則化發(fā)放QDII額度，年內(nèi)新增QDII額度超400億美元，其中6月1日發(fā)放103億美元額度，為史上單筆最高。

同時(shí)，在人民幣匯率升值速度過快時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)及外匯市場(chǎng)自律機(jī)制多次發(fā)聲加強(qiáng)市場(chǎng)預(yù)期管理，提出人民幣匯率雙向波動(dòng)是常態(tài)，首次強(qiáng)調(diào)“偏離程度與糾偏力量成正比”，引導(dǎo)市場(chǎng)樹立“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念。這些舉措有效緩解了外匯市場(chǎng)順周期行為，下半年人民幣對(duì)美元匯率整體呈區(qū)間波動(dòng)走勢(shì)。

4

人民幣匯率波動(dòng)趨緩

2021年，人民幣對(duì)美元匯率整體呈區(qū)間震蕩格局，主要波動(dòng)區(qū)間位于6.3-6.6，波動(dòng)趨緩。

匯率日均波幅下降且極端波幅次數(shù)減少。2021年，人民幣對(duì)美元即期匯率日均波幅為170個(gè)基點(diǎn)，較上年下降81個(gè)基點(diǎn)。2021年，人民幣匯率日內(nèi)波幅超過400個(gè)基點(diǎn)的只有5個(gè)交易日，上年達(dá)到26個(gè)；最大波幅只有617個(gè)基點(diǎn)，上年達(dá)到1638個(gè)基點(diǎn)。

期權(quán)隱含波動(dòng)率和歷史波動(dòng)率均穩(wěn)步回落。2021年末，境內(nèi)外1年期人民幣匯率期權(quán)隱含波動(dòng)率分別為4.13%和5.00%，較上年末分別下降57和138個(gè)基點(diǎn)。2021年末，境內(nèi)外人民幣匯率1年期歷史波動(dòng)率分別為2.75%和3.60%，較上年末分別下降143和108個(gè)基點(diǎn)。

5

外匯市場(chǎng)各品種交易規(guī)模均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)

2021年，銀行間外匯市場(chǎng)（含外幣貨幣市場(chǎng)）共成交45.6萬億美元，同比增長(zhǎng)25.3%。

受益于進(jìn)出口貿(mào)易持續(xù)增長(zhǎng)，人民幣外匯市場(chǎng)交投活躍，全年成交31.3萬億美元，同比增長(zhǎng)23.4%。其中，人民幣外匯掉期交易仍占據(jù)主導(dǎo)，共成交20.3萬億美元，同比增長(zhǎng)24.4%；外匯即期成交10.0萬億美元，同比增長(zhǎng)19.4%；外匯期權(quán)成交8934億美元，同比增長(zhǎng)57.7%；外匯遠(yuǎn)期成交1089億美元，同比增長(zhǎng)4.3%；貨幣掉期成交305億美元，同比增長(zhǎng)50.7%。外幣貨幣市場(chǎng)交投活躍度繼續(xù)提升，全年成交12.7萬億美元，同比增長(zhǎng)24.7%，年內(nèi)最高單日交易量超700億美元。境內(nèi)外幣對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步聚集，機(jī)制創(chuàng)新和市場(chǎng)推廣的作用繼續(xù)顯現(xiàn)，全年成交1.6萬億美元，同比繼續(xù)大幅增長(zhǎng)93.1%，連續(xù)四年增速超50%。

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