《投資者網(wǎng)》蔡俊

7月底，普洛藥業(yè)股份有限公司（下稱“普洛藥業(yè)”，000739.SZ）公開半年報(bào)。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，公司有喜有憂。

今年上半年，普洛藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.86億元，同比上漲16.57%。不過，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.34億元，同比下降21.04%。

(相關(guān)資料圖)

增收不增利，體現(xiàn)在普洛藥業(yè)的各業(yè)務(wù)板塊。公司三大板塊的毛利率，今年上半年均呈現(xiàn)下降。不過，各家機(jī)構(gòu)對(duì)公司的合同研發(fā)服務(wù)（CDMO）業(yè)務(wù)較為關(guān)注。同期該業(yè)務(wù)因新的生產(chǎn)線投產(chǎn)，收入增長(zhǎng)明顯，但仍與同梯隊(duì)的企業(yè)有所差距。

同時(shí)，今年以來(lái)普洛藥業(yè)的股價(jià)總體呈現(xiàn)震蕩下跌行情，且公司在5月推出回購(gòu)計(jì)劃。一方面，公司的市值低于可比企業(yè)，但另一方面，三家公募基金增持了公司股份。未來(lái)如何，一切還有待觀察。

CDMO業(yè)務(wù)含金量幾何

根據(jù)今年半年報(bào)，普洛藥業(yè)的收入主要分為原料藥中間體、合同研發(fā)服務(wù)（CDMO）、制劑等業(yè)務(wù)。同期，三項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入分別為35.48億元、9.21億元、4.87億元，同比增長(zhǎng)13.1%、27.79%、21.17%，各自占營(yíng)業(yè)收入的71.17%、18.48%、9.77%。

這里面，CDMO業(yè)務(wù)成為新的增長(zhǎng)因子，以及各家機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，普洛藥業(yè)報(bào)價(jià)、進(jìn)行中的CDMO項(xiàng)目分別為441個(gè)、405個(gè)，各自同比增長(zhǎng)24%、62%。中銀證券在研報(bào)中認(rèn)為，公司該業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，景氣度可能繼續(xù)提升。

實(shí)際上，CDMO業(yè)務(wù)早已是各家藥企的必爭(zhēng)之地。在國(guó)內(nèi)，CDMO以產(chǎn)能即反應(yīng)釜體積區(qū)分，逐漸形成三個(gè)梯隊(duì)。第一梯隊(duì)產(chǎn)能在3000m3左右，包括藥明康德（603259.SH）、康龍化成（300759.SZ）、凱萊英（002821.SZ）等；第二梯隊(duì)在1000-2000m3左右，有普洛藥業(yè)、九洲藥業(yè)（603456.SH）、博騰股份（300363.SZ）等；第三梯隊(duì)的產(chǎn)能500m3左右，包括海普瑞（002399.SZ）、金斯瑞（01548.HK）等。

產(chǎn)能規(guī)模，決定了各家企業(yè)CDMO業(yè)務(wù)的“天花板”。在這點(diǎn)上，第二梯隊(duì)的三家企業(yè)諱莫如深。

2022年半年報(bào)中，普洛藥業(yè)未公開CDMO的體積。不過，報(bào)告期內(nèi)公司投產(chǎn)一條CDMO產(chǎn)線，另有一條包含12條生產(chǎn)線的多功能車間在建中。九洲藥業(yè)也未透露具體容量，但其通過收購(gòu)和改造老產(chǎn)線，釋放CDMO容量。博騰股份較為例外，同期表示將擴(kuò)建重慶基地產(chǎn)能142.6 m3，之前該基地現(xiàn)有產(chǎn)能900 m3，但未披露全部產(chǎn)能。

除了產(chǎn)能，訂單金額更直接決定了該板塊業(yè)務(wù)的收入。2021年，普洛藥業(yè)、九洲藥業(yè)、博騰股份的CDMO業(yè)務(wù)收入分別為13.94億元、23.11億元、21.74億元。

今年2月，博騰股份公告收到重大訂單，稱將為輝瑞提供CDMO服務(wù)，合計(jì)訂單額6.81億美元（約43億元）。今年上半年，博騰股份收入38.3億元-39.56億元，同比增長(zhǎng)205%-215%。博騰股份曾表示CDMO業(yè)務(wù)占其營(yíng)收的七成以上，以此測(cè)算，今年上半年其CDMO收入至少為26.8億元。

而九洲藥業(yè)的大客戶中，一直有諾華制藥的身影。目前，九洲藥業(yè)預(yù)告今年上半年的營(yíng)業(yè)收入為29.5億元，同比增長(zhǎng)57.94%。若以2021年的收入占比測(cè)算，今年上半年九洲藥業(yè)CDMO收入為16.78億元。

普洛藥業(yè)方面，今年3月公司公告獲MPP（藥品專利池組織）授權(quán)，可生產(chǎn)輝瑞公司的口服新冠治療藥物，但非獨(dú)家許可且獲準(zhǔn)區(qū)域?yàn)橛《?、巴基斯坦?5個(gè)低收入國(guó)家或地區(qū)，不包括中國(guó)。公告中，公司強(qiáng)調(diào)暫無(wú)合作產(chǎn)品的在手訂單，也未開展相關(guān)生產(chǎn)。不過，最近在接受投資者調(diào)研時(shí)公司表示，相關(guān)的新冠藥物于7月已向WHO提交材料，并預(yù)計(jì)在今年獲批。不過，公司未披露訂單金額的規(guī)模。

回購(gòu)股份2億元至4億元

一邊是板塊收入持續(xù)上漲，另一邊，普洛藥業(yè)的利潤(rùn)因成本上漲被侵蝕。

今年上半年，普洛藥業(yè)的營(yíng)業(yè)成本達(dá)37.36億元，同比上漲25.44%，主要原因是原材料價(jià)格和運(yùn)費(fèi)增加導(dǎo)致。高企的成本傳導(dǎo)至各業(yè)務(wù)，進(jìn)而造成毛利率走低。

今年上半年，普洛藥業(yè)的原料藥中間體、合同研發(fā)服務(wù)（CDMO）、制劑的毛利率分別為17.36%、41.08%、51.02%，各自同比下滑5.66%、2.24%、13.58%。

其中，最大的板塊原料藥中間體已連續(xù)多年下滑。2020年和2021年，該業(yè)務(wù)的毛利率分別為21.98%、19.15%。中銀證券在研報(bào)中指出，該板塊的上游原材料和物流構(gòu)成了主要成本，但預(yù)計(jì)下半年將有所下調(diào)，該業(yè)務(wù)有望進(jìn)入復(fù)蘇期。

而制劑板塊的毛利率，或因集采中標(biāo)繼續(xù)下調(diào)。今年7月的電話會(huì)議中，普洛藥業(yè)表示該板塊的毛利率下降是因?yàn)榧僧a(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，集采入圍品種左乙拉西坦實(shí)現(xiàn)銷售端的快速增長(zhǎng)，但同期制劑板塊的營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)67.66%，遠(yuǎn)超21.17%的收入增速。今年7月，公司兩個(gè)藥品中標(biāo)新一輪國(guó)家集采，該兩個(gè)藥品分別于2021年5月和9月取得注冊(cè)證書，但年內(nèi)已合計(jì)產(chǎn)生銷售額0.34億元，占同期制劑板塊收入的3.97%。

增收不增利，或是普洛藥業(yè)的市值低于同梯隊(duì)企業(yè)的原因之一。截至8月3日，普洛藥業(yè)、博騰股份、九洲藥業(yè)的市值分別為210.6億元、324.52億元、375.69億元；動(dòng)態(tài)PE分別為24.1、21.24、45.2，普洛藥業(yè)略高于博騰股份，但遠(yuǎn)低于九洲藥業(yè)。今年上半年，博騰股份、九洲藥業(yè)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別預(yù)計(jì)為11.88億元-12.07億元、4.66億元，各自同比增長(zhǎng)455%–465%、69.69%。

面對(duì)股價(jià)走勢(shì)的壓力，普洛藥業(yè)在今年5月發(fā)布回購(gòu)公告，將使用自有資金2億元至4億元回購(gòu)公司股份，回購(gòu)價(jià)格不超過30元/股。8月1日，公司再度公告，已累計(jì)回購(gòu)919萬(wàn)多股，占總股本的0.78%，成交價(jià)在19.21元/股至23.88元/股。8月4日，公司報(bào)收18.23元/股。

截至今年上半年，普洛藥業(yè)的前十名股東包括興業(yè)全球、廣發(fā)基金等管理的3只公募基金產(chǎn)品。其中，興業(yè)全球占兩只基金，并均于報(bào)告期內(nèi)進(jìn)行增持，持股比例占公司總股本的3.37%、2.07%。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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