《投資者網(wǎng)》葛凡梅

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(相關(guān)資料圖)

近日，運營Naris（娜麗絲）、Byphasse（蓓昂絲）、Ziaja（齊葉雅）、Gifrer（肌膚蕾）、Casmara（卡蔓）等境外化妝品品牌的電商綜合服務(wù)商——廣州拉拉米信息科技股份有限公司（下稱“拉拉米”）提交了招股說明書，擬在深交所主板上市。

招股書顯示，拉拉米本次IPO擬募資5.78億元，募集資金主要計劃用于“品牌孵化與運營推廣建設(shè)項目”、“綜合運營中心建設(shè)項目”、“信息系統(tǒng)建設(shè)項目”和“補充流動資金項目”。

然而，在電商代運營行業(yè)全面萎縮的情況下，拉拉米運營五個品牌支撐公司約九成收入，發(fā)展瓶頸問題有所顯現(xiàn)；對標(biāo)麗人麗妝（605136.SH）、壹網(wǎng)壹創(chuàng)（300792.SZ）、若羽臣（003010.SZ）、凱淳股份（301001.SZ）等同行企業(yè)，拉拉米的競爭力也亟待提升。

拉拉米的募資用途

（數(shù)據(jù)來源：拉拉米招股書）

股份被多家法院輪候凍結(jié)

招股書顯示，拉拉米成立于2012年，前身為廣州市昌勤貿(mào)易有限公司，2015年更名為拉拉米。2013年，拉拉米先后與國內(nèi)護膚品牌韓后、溫碧泉、京潤珍珠開展合作，到2014年，公司開始涉足跨境電商業(yè)務(wù)。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，李天天為拉拉米的實際控制人，通過珠海拉拉米、六朵云投資、蛻殼投資和三新投資控制公司52.56%的投票表決權(quán)，間接持有公司46.76%的股份。潮宏基(002345.SZ)、搜于特(002503.SZ)分別位列第二、三股東席位，分別持股15.96%、14.87%；其次分別為六朵云投資、安建投資，分別持股10.91%、10.89%

作為拉拉米的上市公司股東，搜于特因缺乏償債能力，其持有的拉拉米公司的全部股權(quán)被多家法院輪候凍結(jié)。資料顯示，搜于特主要從事“潮流前線”品牌服飾運營管理、供應(yīng)鏈管理、品牌管理等業(yè)務(wù)。2022年上半年，搜于特的營業(yè)收入為10.71億元，同比減少61.71%；凈利潤虧損6.13億元。

拉拉米另一家上市公司股東——潮宏基，業(yè)績表現(xiàn)也不佳。潮宏基是一家高檔時尚珠寶首飾的研發(fā)、生產(chǎn)和營銷型企業(yè)，主要產(chǎn)品為珠寶首飾和時尚女包，核心業(yè)務(wù)是“CHJ潮宏基”、“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌的運營管理。2022年上半年，潮宏基實現(xiàn)營收21.74億元，同比下降5.31%；歸母凈利潤1.5億元，同比下降25.63%。

值得注意的是，兩家上市公司對拉拉米的增資過程中，拉拉米的估值大漲。在2015年9月拉拉米第二次增資過程中，搜于特以4500萬元認(rèn)繳15萬元新增注冊資本。增資完成后，搜于特的出資比例為18%，對應(yīng)的，此時拉拉米的估值約為2.5億元。

時隔兩個月后，拉拉米于2015年11月發(fā)起第三次增資及第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，其中，潮宏基子公司前海潮尚以4364萬元認(rèn)購拉拉米有限11.3636萬元新增注冊資本，同時安建投資將其持有的拉拉米有限增資后5%的股權(quán)以1818萬元的價格轉(zhuǎn)讓給前海潮尚。

整體來看，前海潮尚認(rèn)購及受讓的股權(quán)對應(yīng)的注冊資本之和，占拉拉米有限增資后注冊資本總額的17%。綜合增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價格來看，標(biāo)的公司的估值約3.64億元。對比發(fā)現(xiàn)，在短短兩個月內(nèi)，拉拉米的估值大漲了45.6%。

銷售費用偏高

拉拉米獲得融資后，曾有過IPO規(guī)劃。根據(jù)搜于特2015年8月公告內(nèi)容，拉拉米將力爭于2018年正式提交A股IPO申請。不過，其上市之路似乎并不太順利，拉拉米直至今年7月才預(yù)披露招股書。

作為境外優(yōu)質(zhì)化妝品的電商綜合服務(wù)商，拉拉米致力于通過全方位的品牌綜合服務(wù)助力境外品牌拓展中國市場。目前公司在中國市場成功孵化了Naris（娜麗絲）、Byphasse（蓓昂絲）、Ziaja（齊葉雅）、Gifrer（肌膚蕾）、Casmara（卡蔓）等境外化妝品品牌。2019年至2021年，公司上述五大品牌合計收入占比分別為86.44%、90.8%和89.84%，對大品牌的依賴度較高。

拉拉米的收入來源主要為跨境收入，在總營收中占比約60%以上。公司與境外品牌方的合作方式為，通過簽訂代理合同獲得獨家或非獨家代理權(quán)，以在全渠道或一定渠道范圍內(nèi)推廣和銷售品牌產(chǎn)品。其中，公司主要通過買斷品牌方產(chǎn)品并對外銷售以獲得收入。截至2021年末，公司的合作品牌數(shù)量為28個。

整體來看，2019年至2021年，拉拉米的營業(yè)收入分別為7.61億元、7.84億元、8.4億元，凈利潤分別為6387.48萬元、5808.82萬元、6017.5萬元?？梢钥闯?，公司2021年凈利潤相較2019年下滑了5.79%。

與此同時，公司的毛利率也出現(xiàn)波動。2019年至2021年，拉拉米的的綜合毛利率分別為46.76%、36.58%、38.08%，剔除物流成本影響后的綜合毛利率分別為46.76%、44.07%、43.43%，呈現(xiàn)下滑趨勢。

從可比同行來看，2021年，壹網(wǎng)壹創(chuàng)、青木股份(301110.SZ)、麗人麗妝、若羽臣、凱淳股份的綜合毛利率分別為47.61%、47.24%、36.46%、31.6%、27.95%，拉拉米38.08%的毛利率處于行業(yè)中間水平。

而拉拉米的銷售費用居高不下，且銷售費用率也一直遠(yuǎn)高同行均值。2019年至2021年，拉拉米的銷售費用率分別為31.78%、23.47%、25.5%，而麗人麗妝、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、若羽臣、凱淳股份等同行公司的銷售費用率平均值分別為16.85%、13.18%、14.61%，低于拉拉米的銷售費用率10個以上百分點。

同時，公司的研發(fā)費用較低。2019年至2021年，拉拉米的研發(fā)費用分別為508.13萬元、527.42萬元和665.69萬元，占營業(yè)收入的比重分別為0.67%、0.67%和0.79%；而同期行業(yè)平均研發(fā)費用率分別為1.69%、1.72%、1.67%，拉拉米的研發(fā)費用率不足行業(yè)平均水平的一半。

電商代運營瓶頸顯現(xiàn)

拉拉米所代理的進口品牌化妝品電商銷售主要集中在天貓、京東、唯品會三大平臺。2019年至2021年，三大分銷收入占拉拉米向平臺客戶分銷收入的比例分別為84.23%、86.79%和93.63%，電商零售方面，三大平臺的電商零售收入占電商零售收入的比例分別為96.56%、95.37%和87.58%，電商平臺集中度較高。

根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)統(tǒng)計，各行業(yè)的電商服務(wù)需求中，美妝品類需求最大，服飾次之。2020年按GMV計的美妝品牌電商服務(wù)占中國品牌電商服務(wù)市場的17.8%。

電商代運營行業(yè)發(fā)展之初門檻較低，中小玩家紛紛進入，但大多數(shù)僅能提供有限的服務(wù)類型，不過行業(yè)在激烈競爭中逐漸洗牌，抬高壁壘，整合態(tài)勢日益加劇。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，代運營商GMV CR4從2016年的約20%增長至2020年的34.8%。

隨著電商代運營行業(yè)的快速發(fā)展，2019年以來，壹網(wǎng)壹創(chuàng)、麗人麗妝、若羽臣、凱淳股份先后登陸資本市場，成功上市。資料顯示，麗人麗妝主要與美寶蓮、施華蔻、蘭芝、雅漾、雪花秀、相宜本草、雪肌精等品牌達成合作關(guān)系；壹網(wǎng)壹創(chuàng)主要合作品牌有三生花、露得清和OTOHA等；若羽臣服務(wù)的品牌包括美贊臣、強生、合生元、蘇菲、善存、Swisse等；凱淳股份服務(wù)的品牌包括雅漾、雙立人、歐萊雅、舊街場白咖啡等。

2021年，麗人麗妝、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、若羽臣、凱淳股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入41.55億元、11.35億元、12.88億元、8.31億元；實現(xiàn)凈利潤4.11億元、3.27億元、0.29億元、0.48億元。同期拉拉米8.4億元的營業(yè)收入僅與凱淳股份相當(dāng)。

值得注意的是，今年以來，我國化妝品行業(yè)和電商代運營行業(yè)集體低迷。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1-7月份，化妝品類零售總額為2161億元，同比下滑2.1%。

或受此影響，美妝品牌代運營商全面萎縮。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，麗人麗妝、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、若羽臣、凱淳股份的凈利潤均出現(xiàn)下滑，下降幅度分別為97%、19%、77%、143%。在此情況下，拉拉米的業(yè)績或也難言樂觀。

與此同時，在電商代運營行業(yè)中，品牌方與代理方終止合作在業(yè)內(nèi)并不鮮見，電商代運營商需警惕品牌方“毀約”或更換服務(wù)商風(fēng)險。

舉例來看，全球第一大化妝品集團歐萊雅自2017年底先后收回了麗人麗妝對科顏氏、巴黎歐萊雅、蘭蔻、碧歐泉、植村秀和美寶蓮等品牌的店鋪代理權(quán)，結(jié)束合作原因為品牌方自建內(nèi)部團隊運營；也相繼收回了杭州悠可對薇姿、理膚泉、修麗可的代理權(quán)。

歐萊雅逐步從代運營商手中收回自營權(quán)，一定程度上引起外界對代運營商大客戶流失問題的擔(dān)憂。浙商證券在研報中指出，如果重要品牌和集團公司與電商代運營行業(yè)公司發(fā)生大規(guī)模解約，則會影響公司短期的業(yè)績穩(wěn)定性。

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