本周央行公開市場操作由凈投放轉(zhuǎn)為凈回籠。據(jù)新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)，上周五央行公開市場凈投放90億元。本周以來，央行通過公開市場逆回購操作連續(xù)凈回籠資金，截至周三累計(jì)達(dá)2410億元。

但銀行間市場流動性持續(xù)寬松，DR001（銀行間以利率債為質(zhì)押物的隔夜回購加權(quán)平均利率）迅速回落至1%附近。市場人士指出，短期內(nèi)流動性有望保持相對寬松狀態(tài)，但中期來看，以銀行同業(yè)存單為代表的市場資金利率仍未見明顯下行信號。

月末資金缺口壓力仍存，年末資金面大概率維持偏寬松

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北京某非銀金融機(jī)構(gòu)交易員對新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)表示，周三銀行間市場資金面保持寬松，銀行流動性供給較為充裕。預(yù)計(jì)短期內(nèi)銀行間市場資金流動性將不受資金回籠影響維持寬松。

上述交易員并表示，近期銀行間質(zhì)押式回購匿名點(diǎn)擊業(yè)務(wù)系統(tǒng)（X-Repo）融出規(guī)模大幅增加，不排除央行通過窗口引導(dǎo)的方式指導(dǎo)政策行和大行的方式增加融出規(guī)模，在流動性產(chǎn)生大幅波動時，央行通常會采取一定的措施維穩(wěn)市場。

市場人士指出，進(jìn)入11月下旬后，財(cái)政投放將對流動性形成一定程度的補(bǔ)充，不過自9月以來，財(cái)政收支已發(fā)生明顯變化，財(cái)政收入和支出增速趨于收斂，預(yù)計(jì)月末財(cái)政投放對流動性的貢獻(xiàn)將趨于減弱。

民生證券首席宏觀分析師周君芝指出，今年財(cái)政對貨幣流動性干擾甚于以往。10月以來貨幣流動性偏緊，尤其是大行相對缺資金，財(cái)政干擾不可忽視。未來財(cái)政對流動性的節(jié)奏擾動依然存在，資金利率的高波動需要充分關(guān)注。

上述市場人士指出，如果央行不連續(xù)通過公開市場增加凈投放或在12月降準(zhǔn)，或難以有效緩解月末資金缺口的壓力，后續(xù)資金利率仍有出現(xiàn)波動的可能。

值得注意的是，目前同期存單收益率仍維持高位，據(jù)全國銀行間同業(yè)拆借中心行情數(shù)據(jù)顯示，11月23日1年期同業(yè)存單(AAA+)到期收盤收益率為2.5251%。

光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰稱，面對資金市場利率波動的不確定性，為避免12月份資金壓力系統(tǒng)性展現(xiàn)，同業(yè)存單發(fā)行銀行在11月提前“冬儲”，造成同業(yè)存單競相提價的“羊群效應(yīng)”。

對于后續(xù)存單利率的走勢，國泰君安證券固定收益首席分析師覃漢認(rèn)為，基于11月的存單到期量，在央行不大幅凈投放的中性假設(shè)下，尚有1萬多億存單待發(fā)行，如果后續(xù)存單發(fā)行開始放量，存單價格面臨新一輪提價壓力。

不過，亦有市場人士指出，12月存單到期壓力將大幅緩解，考慮存單到期高峰期已過半，預(yù)計(jì)從現(xiàn)在至年末存單發(fā)行對資金面的壓力大概率會邊際減弱。

貨幣市場利率波動，未來貨幣政策和流動性環(huán)境怎么變？

近期貨幣市場利率的波動，再次引發(fā)了市場對未來貨幣政策取向和流動性環(huán)境的討論。

央行行長易綱近日在2022年金融街論壇年會上表示，下一步，人民銀行將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，防控金融風(fēng)險(xiǎn)，深化金融改革。

但易綱同時提到，近年來，央行創(chuàng)設(shè)了科技創(chuàng)新、交通物流、設(shè)備更新改造等專項(xiàng)再貸款支持工具，這些都是階段性工具，目前余額約3萬億元，這些工具有明確的實(shí)施期限或退出安排，在達(dá)到預(yù)期目標(biāo)后可以有序退出，實(shí)現(xiàn)“有進(jìn)有退”。

市場人士指出，結(jié)合此前央行發(fā)布的《2022年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中的表述觀察，央行后續(xù)貨幣政策取向仍將堅(jiān)持定向精準(zhǔn)調(diào)控，短期維持穩(wěn)重偏松的貨幣基調(diào)不變，但有必要回歸正?；泿耪呷∠虿⒓骖櫧鹑谑袌?。

與二季度報(bào)告相比，央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了“警惕未來通脹反彈壓力”，并新增“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化”的表述。

在貨幣政策基調(diào)方面，央行報(bào)告延續(xù)了“加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度”，兼顧“經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定”等表述，并提到了要“為鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢、做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動性環(huán)境”，但報(bào)告也提出“M2增速處于相對高位”，“密切關(guān)注國內(nèi)國外經(jīng)濟(jì)金融形勢和主要央行貨幣政策變化，加強(qiáng)對流動性供求形勢和金融市場變化的分析監(jiān)測”的表述。

信達(dá)證券固定收益首席分析師李一爽認(rèn)為，央行可能認(rèn)為前期政策已處于寬松狀態(tài)，疫情防控等措施優(yōu)化對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響將逐步顯現(xiàn)，因此不宜長期維持較松的狀態(tài)。但其似乎也無意進(jìn)行流動性環(huán)境的大幅收縮，資金利率回歸政策利率可能已是其主要訴求。不過，貨幣政策本身仍然是基于經(jīng)濟(jì)基本面的，如果未來經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的進(jìn)程仍然偏弱，貨幣政策總量放松的可能性仍不能排除。

銀河證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師許冬石認(rèn)為，雖然近期央行有引導(dǎo)貨幣市場利率向政策利率靠攏的態(tài)勢，但目前無需擔(dān)憂貨幣政策的收緊或者邊際收緊的長時間持續(xù)，流動性將繼續(xù)保持合理充裕。

此外，央行對未來通脹和匯率的關(guān)心可能意味著短期總量政策難以落地，對信貸需求恢復(fù)的關(guān)注更多以結(jié)構(gòu)型工具和政策以及開發(fā)性金融工具為主，等待后續(xù)召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議做出更明確的指示。

方正證券固收分析師張偉指出，從資金供給端來看，如果經(jīng)濟(jì)依然在潛在增速下方，因而央行貨幣政策難以收緊，將保持中性略偏松，但寬松空間有所變窄。2023年財(cái)政國庫資金凈投放對資金面支持也將邊際減弱。

從資金需求端來看，2023年國內(nèi)實(shí)體融資需求會有所改善，資金面將回到中性略偏松狀態(tài)，寬松程度不及2022年。R007（質(zhì)押式7天回購加權(quán)平均利率）中樞或?qū)⒒貧w到政策利率下方10個基點(diǎn)（bp）以內(nèi)波動。不排除央行降準(zhǔn)降息可能，從而進(jìn)一步推動融資需求回升。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者張曉翀

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