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2022年4月受俄烏沖突、供應(yīng)緊張、印尼出口政策收緊等因素驅(qū)動，棕櫚油一度突破12000元/噸的高位，創(chuàng)下了近14年來的牛市新高。時隔一年，在美聯(lián)儲加息的背景下，牛熊轉(zhuǎn)化，現(xiàn)在的棕櫚油價格接近腰斬。筆者認(rèn)為當(dāng)前主產(chǎn)國棕櫚油處于增產(chǎn)周期，而需求不旺，疊加厄爾尼諾現(xiàn)象利多今年第三季度棕櫚油生產(chǎn)，多重利空因素疊加，棕櫚油或繼續(xù)尋底。

海外風(fēng)險猶存

宏觀方面，美國4月JOLTs職位空缺超預(yù)期錄得1010.3萬人，重回1000萬人關(guān)口上方；5月芝加哥PMI錄得40.4，遠(yuǎn)低于預(yù)期的47，為2022年11月以來新低。兩項重要數(shù)據(jù)所顯示的就業(yè)放緩、通脹回落前景令未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期小幅降溫，也令市場對美聯(lián)儲很快暫停加息的預(yù)期快速拔高。最新CME“美聯(lián)儲觀察”顯示，美聯(lián)儲6月維持利率不變的概率為73.6%，加息25個基點的概率為26.4%。

厄爾尼諾來襲

天氣方面，持續(xù)了三年之久的拉尼娜剛結(jié)束不久，根據(jù)多家氣象機構(gòu)的預(yù)測，厄爾尼諾現(xiàn)象在今年夏季發(fā)生的概率高達(dá)80%。近日聯(lián)合國發(fā)出的報告也警告稱，厄爾尼諾迫在眉睫，部分國家可能受到極端天氣沖擊。厄爾尼諾與拉尼娜正好相反，是指赤道太平洋東部和中部的海水大范圍異常偏暖的現(xiàn)象。油棕樹是四季開花結(jié)果，即常年都有收成的熱帶農(nóng)作物。棕櫚油單產(chǎn)對于溫度和雨水的依賴程度較高，容易受到天氣變化影響。由于印尼和馬來西亞等主產(chǎn)國常年溫度變化不大，所以降水就成了影響棕櫚油單產(chǎn)的關(guān)鍵因素。而厄爾尼諾通常會引起東南亞棕櫚油產(chǎn)區(qū)降雨量異常減少，不利于棕櫚油產(chǎn)量。正因為如此，上周馬來西亞棕櫚油局局長表示，厄爾尼諾可能導(dǎo)致該國2024年棕櫚油產(chǎn)量減少100萬—300萬噸。但是天氣對產(chǎn)量的影響需要時間，短期來看，2023年7月厄爾尼諾將使得東南亞地區(qū)降水偏少，利于棕櫚果的收割和運輸，導(dǎo)致棕櫚油短期增產(chǎn)。

基本面仍偏空

現(xiàn)貨方面，棕櫚油進(jìn)口成本續(xù)降，已跌破7000元/噸關(guān)口。5月31日馬來西亞棕櫚油離岸價為780美元/噸，較上日跌37.5美元/噸，進(jìn)口到岸價為806美元/噸，較上日跌37.5美元/噸，進(jìn)口成本價為6859.87元/噸，連續(xù)第三日下跌，刷新階段低點。國內(nèi)部分買家洗遠(yuǎn)月船，買近月船，主要因為棕櫚油進(jìn)口利潤轉(zhuǎn)好，導(dǎo)致6—7月買船增多，基差下行。據(jù)南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會（SPPOMA）數(shù)據(jù)，2023年5月1—25日馬來西亞棕櫚油單產(chǎn)增加43.69%，產(chǎn)量增加45%，從齋月假期期間的低點反彈。5月份產(chǎn)量增長超過需求的擔(dān)憂，打壓棕櫚油價格。

庫存方面，馬來西亞棕櫚油4月期末庫存減10.54%，至149.75噸，略低于此前市場預(yù)期。Gapki發(fā)布的3月庫存為313.8萬噸，較2月有所回升。當(dāng)下產(chǎn)區(qū)庫存處于低位，部分源于齋月和開齋節(jié)的影響。隨著假日結(jié)束，疊加厄爾尼諾現(xiàn)象可能對棕櫚油產(chǎn)區(qū)帶來的有利因素，預(yù)計接下來印馬產(chǎn)量將具有較大增長空間，庫存將逐步反彈，產(chǎn)區(qū)逐步累庫。從需求端來看，主銷國加快去庫進(jìn)程，中國最新棕櫚油商業(yè)庫存已降至56萬噸左右，印度植物油庫存自去年10月以來首次下滑，但目前仍維持337萬噸高位，棕櫚油庫存則是降至41萬噸，存在一定補庫空間。因此，需求國對油脂的進(jìn)口有反彈空間，但在競爭油脂低價沖擊下，棕櫚油的競爭優(yōu)勢一般。綜上所述，主產(chǎn)國現(xiàn)貨報價下跌，疊加印尼出口稅費調(diào)降，5月馬來西亞單產(chǎn)預(yù)計大增而出口難言樂觀，且主銷國受競爭油脂沖擊，利空棕櫚油價格。

基本面上來看，目前三大油脂均利多難覓。技術(shù)面上來看，熊市不言底，目前棕櫚油已經(jīng)跌破250周線和60月線，考驗前低。需要投資者警惕的是，目前棕櫚油距離牛市高點已經(jīng)深跌48%，波動不斷放大，需警惕期價反彈和波動率擴大的風(fēng)險。

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