《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

遼寧何氏眼科醫(yī)院集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“何氏眼科”,301103.SZ）上市首個(gè)財(cái)年業(yè)績(jī)就出現(xiàn)下滑。

【資料圖】

這背后是中國(guó)眼疾罹患率逐年攀升，而眼科服務(wù)目前滲透程度仍低。天風(fēng)證券分析，中國(guó)眼科市場(chǎng)差距明顯，仍有2至6倍長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

眼科?？漆t(yī)院一直被認(rèn)為是商業(yè)化較易成功的民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，部分研究機(jī)構(gòu)看好公司發(fā)展前景，認(rèn)為疫情期間公司業(yè)績(jī)承壓，2023年已進(jìn)入后疫情時(shí)代，未來(lái)仍有上漲空間。

不過(guò)，從雪球、股吧等平臺(tái)上的反饋來(lái)看，最近的股東減持引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。部分同行競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)率先實(shí)現(xiàn)全國(guó)連鎖網(wǎng)絡(luò)覆蓋，而何氏眼科在遼寧省內(nèi)的收入占比，常年維持在95%左右。

上市首年業(yè)績(jī)下滑

公開資料顯示，何氏眼科成立于2009年，2022年上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為面向眼病患者提供眼科?？圃\療服務(wù)和視光服務(wù)。

2019年至2021年，公司營(yíng)收呈逐年上漲趨勢(shì)，分別為7.46億元、8.38億元、9.62億元；歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢，分別為0.81億元、1億元、0.86億元。

進(jìn)入2022年，何氏眼科業(yè)績(jī)指標(biāo)雙雙下滑，營(yíng)業(yè)收入同比減少0.74%至9.55億元，歸母凈利潤(rùn)同比減少61.55%至3320.62萬(wàn)元。

同行可比公司方面，愛爾眼科與華廈眼科2022年?duì)I業(yè)收入分別為161億元和32.33億元，同比增長(zhǎng)分別為7.39%、5.51%。何氏眼科去年無(wú)論是營(yíng)收規(guī)模還是增速，均遜于這兩家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

何氏眼科表示，公司加大了相關(guān)技術(shù)投入，同時(shí)引進(jìn)了大批業(yè)務(wù)骨干和高層次復(fù)合型人才，相關(guān)成本有較大增長(zhǎng)；全年受新冠疫情反復(fù)多次影響，特別是進(jìn)入四季度，主要地區(qū)遼寧、北京、重慶、成都等影響較大，來(lái)院患者明顯減少；新建醫(yī)院仍處在市場(chǎng)培育期，收入規(guī)模較小。

除此之外，公司凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）呈下滑趨勢(shì)，2020年至2022年分別為11%、8.58%、1.74%。盈利水平也不樂觀，其毛利率分別為43.43%、40.30%、38.40%，凈利率分別為12%、9%、3.43%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，同行競(jìng)爭(zhēng)公司愛爾眼科與華廈眼科凈利率分別為16.74%與15.77%。

客單價(jià)不及同行

為何何氏眼科的毛利率與同行差異如此之大？

研究機(jī)構(gòu)分析，公司高毛利的屈光與視光等高毛利率的消費(fèi)眼科業(yè)務(wù)占比在同行并不靠前。2022年，何氏眼科消費(fèi)眼科收入占比低于60%，客單價(jià)僅為823.55元/人次，愛爾眼科2022年的客單價(jià)為1431.84元/人次。

視光、屈光、白內(nèi)障手術(shù)是眼科民營(yíng)醫(yī)院探索出的收入最高的業(yè)務(wù)板塊，何氏眼科三項(xiàng)業(yè)務(wù)2022年在營(yíng)收中占比分別為36.68%、21.39%、13.9%，合計(jì)72%。

海通國(guó)際指出，眼科醫(yī)療需要配置多種設(shè)備，青、白眼病類對(duì)醫(yī)生要求較高，屈光視光類對(duì)醫(yī)生依賴較低，這意味著前者人工和設(shè)備占比較高，后者耗材費(fèi)用占比偏高。此外，房屋租賃、廣告宣傳等銷售、管理費(fèi)用也是影響醫(yī)療服務(wù)連鎖公司凈利率的重要因素。區(qū)域性醫(yī)院在快速擴(kuò)張時(shí)如何把控運(yùn)營(yíng)成本是一個(gè)關(guān)鍵難題。

目前，何氏眼科在深耕遼寧市場(chǎng)的同時(shí)，業(yè)務(wù)一直在逐步向以北京為中心的京津冀地區(qū)、以上海為中心的長(zhǎng)三角地區(qū)、以深圳為中心的大灣區(qū)和以成都、重慶為中心的西部地區(qū)拓展。

“東北以外的醫(yī)療機(jī)構(gòu)均屬于新建醫(yī)院，這需要經(jīng)過(guò)一定時(shí)間的市場(chǎng)培育，根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，眼科醫(yī)院實(shí)現(xiàn)盈利的周期一般為4-6年（即市場(chǎng)培育期）?！惫颈硎?。

上述情況不僅攤薄了毛利率，也給管理帶來(lái)一定挑戰(zhàn)。

何氏眼科在年報(bào)中披露了處罰及整改情況，盤錦何氏眼科醫(yī)院有限公司的京東商城未上傳相關(guān)資質(zhì)，處罰1萬(wàn)元。另外，大連普蘭店何氏眼科醫(yī)院有限公司皮口診所的藥品貯藏條件不符合規(guī)定，違反《遼寧省醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品和醫(yī)療器械使用監(jiān)管辦法》第三十章第四項(xiàng)，罰款500元。

在此背景下，何氏眼科遭遇重要股東減持。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，公司兩名股東累計(jì)賣出474萬(wàn)股，約合市值2.02億元。

其中，股東美信基金所持公司股份于3月22日上市流通，剛解禁就拋出減持計(jì)劃。3月27日晚間公告顯示，美信基金計(jì)劃減持累計(jì)不超過(guò)677.27萬(wàn)股，不超過(guò)總股本的4.28%。

無(wú)獨(dú)有偶，股東鵬信基金在解禁次日（3月23日）就拋出了減持計(jì)劃，擬減持累計(jì)不超過(guò)270.89萬(wàn)股，不超過(guò)總股本的1.71%。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈

伴隨股東減持，何氏眼科在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)也引人關(guān)注。公司股價(jià)今年6月一度飆漲至49元/股，相比年初累計(jì)漲幅達(dá)到54%。

中國(guó)目前已是全球眼病患者最多的國(guó)家，綜合來(lái)看，不考慮重疊發(fā)病，中國(guó)近視人數(shù)達(dá)到7億，干眼癥約3億，白內(nèi)障1.6億，三大眼病患者人數(shù)就超過(guò)10億。

不過(guò)，隨著民營(yíng)眼科服務(wù)公司陸續(xù)上市，區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪或也加劇。放眼未來(lái)，公司面臨成本越來(lái)越貴、競(jìng)爭(zhēng)激烈的局面，同時(shí)，資本涌入后對(duì)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)有較高預(yù)期，而起步階段積累的經(jīng)驗(yàn)不足以簡(jiǎn)單復(fù)制，仍須與行業(yè)龍頭比拼能力。

目前，愛爾眼科、普瑞眼科均已經(jīng)率先實(shí)現(xiàn)全國(guó)連鎖網(wǎng)絡(luò)覆蓋，單一地區(qū)收入占比均不超過(guò)30%。其余企業(yè)也多以從單一地區(qū)為大本營(yíng)向其他地區(qū)進(jìn)行小范圍輻射擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)區(qū)域性網(wǎng)絡(luò)覆蓋，如華廈眼科華東地區(qū)營(yíng)收占比已下降至70%以下。但何氏眼科在遼寧省內(nèi)的收入占比，仍常年維持在95%左右。

另外，從雪球、股吧等平臺(tái)上投資者的反饋來(lái)看，股東減持使部分投資者對(duì)公司未來(lái)產(chǎn)生擔(dān)憂：隨著老齡化加劇，眼病治療需求呈快速上升趨勢(shì)，未來(lái)眼科技術(shù)發(fā)展會(huì)更趨向于高精尖技術(shù)。而目前公司業(yè)務(wù)集中在開拓眼視光、白內(nèi)障等消費(fèi)類項(xiàng)目，治療眼底病能力有限。

公開資料顯示，眼科疾病覆蓋全生命周期，包括屈光不正、干眼癥、視網(wǎng)膜疾病、青光眼、白內(nèi)障等疾病。視光（如配眼鏡、OK鏡、隱形眼鏡系列）、屈光（近視手術(shù)）、白內(nèi)障是眼科三大賺錢業(yè)務(wù)，這背后是中國(guó)近視預(yù)防不足和青少年群體近視率居高不下，但這些業(yè)務(wù)在公立醫(yī)院并不受重視。

“公司在未來(lái)的3-5年會(huì)保持白內(nèi)障、青光眼等傳統(tǒng)眼病的穩(wěn)定增長(zhǎng)；會(huì)大力發(fā)展準(zhǔn)分子近視手術(shù)、屈光白內(nèi)障、青少年近視防控、視光驗(yàn)配等業(yè)務(wù)，提升業(yè)務(wù)占比；會(huì)不斷培育提升干眼、糖尿病眼病等新業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)占比?！焙问涎劭票硎?。

部分機(jī)構(gòu)對(duì)于何氏眼科的態(tài)度樂觀。德邦證券指出，基于疫情三年壓制的診療需求，及眼科板塊的亮眼表現(xiàn)，看好全年恢復(fù)性增長(zhǎng)。公司深耕遼寧市場(chǎng)，同時(shí)在全國(guó)多地拓展業(yè)務(wù)版圖，打開成長(zhǎng)空間，在疫情期間公司業(yè)績(jī)承壓，且2023年已進(jìn)入后疫情時(shí)代，在疫后復(fù)蘇的邏輯下，預(yù)計(jì)2023-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.2/1.6億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

值得注意的是，2023年一季度，何氏眼科重新步入增長(zhǎng)區(qū)間，公司營(yíng)業(yè)收入3.07億元，同比增長(zhǎng)26.91%；歸母凈利潤(rùn)5682.63萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)117.82%。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

來(lái)源：投資者網(wǎng)

原文標(biāo)題:何氏眼科遭股東減持 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈考驗(yàn)商業(yè)模式

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