中信證券：政策落地正處起點(diǎn)而非終點(diǎn)

政策預(yù)期落差、宏觀數(shù)據(jù)觸底、外部因素?cái)_動(dòng)疊加快速冷卻市場情緒，但政策不斷發(fā)力、經(jīng)濟(jì)觸底回升、盈利拐點(diǎn)將現(xiàn)的大方向依然明確，政策落地速度低于市場預(yù)期，當(dāng)前已落地政策只是一系列政策的起點(diǎn)而非終點(diǎn)，其它增量政策將有序落地，預(yù)計(jì)地產(chǎn)政策整體力度不會(huì)弱于預(yù)期，而活躍資本市場的政策將先易后難。

配置上，關(guān)注：1）地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)注物業(yè)管理、家居、消費(fèi)建材等行業(yè)的長期成長機(jī)遇；2）科技產(chǎn)業(yè)，自主可控領(lǐng)域建議持續(xù)關(guān)注信創(chuàng)、半導(dǎo)體、AI國產(chǎn)化的催化，基本面視角下關(guān)注盈利持續(xù)改善的運(yùn)營商，以及存儲(chǔ)、面板的行業(yè)周期底部反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，新能源車關(guān)注自動(dòng)駕駛技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)下有產(chǎn)品革新力的整車廠及供應(yīng)商；3）能源資源產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)能源關(guān)注商品價(jià)格回暖和PPI底部反彈帶來的利潤環(huán)比修復(fù)，從下半年盈利彈性的角度，建議關(guān)注充電樁、風(fēng)電等。

(資料圖)

華安證券：震蕩下沿有支撐 等待政策應(yīng)對

展望后市，分析師認(rèn)為大的震蕩行情格局未變，今年以來的市場下沿仍存在關(guān)鍵性支撐，即海外加息預(yù)期穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、外部風(fēng)險(xiǎn)偏好未有大的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，而內(nèi)部盡管經(jīng)濟(jì)存在波動(dòng)、當(dāng)下預(yù)期較弱，但并不會(huì)出現(xiàn)失速或者過度下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)下市場已臨近震蕩區(qū)間的下沿時(shí)，不必再過度擔(dān)憂繼續(xù)大跌。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體萎靡，宏觀政策未見明顯發(fā)力加力，甚至市場擔(dān)憂信托爆雷、頭部房企違約等風(fēng)險(xiǎn)外延，市場更加期待更明確的政策態(tài)度或更大力度的政策落地，因此在此之前預(yù)計(jì)仍然延續(xù)“磨底蓄勢”狀態(tài)。

后續(xù)配置上，主線性機(jī)會(huì)還需等待，行業(yè)間快速輪動(dòng)預(yù)計(jì)仍將延續(xù)，因此需從短期機(jī)會(huì)和中長期布局著手：短期機(jī)會(huì)上，考慮到正值中報(bào)披露季，市場對業(yè)績關(guān)注度高，因此短期景氣改善和中報(bào)業(yè)績超預(yù)期品種可能更能凝聚共識(shí)；中長期布局上，估值底部資產(chǎn)和成長科技領(lǐng)域仍值得關(guān)注。具體地，關(guān)注四個(gè)方向：（1）景氣指標(biāo)和預(yù)期轉(zhuǎn)向積極的板塊，圍繞部分品種價(jià)格出現(xiàn)顯著上漲的基礎(chǔ)化工、農(nóng)林牧漁以及業(yè)績提振下信心恢復(fù)的食品飲料進(jìn)行配置；（2）“中特估”主題投資下受一帶一路帶動(dòng)的建筑裝飾央國企；（3）泛TMT板塊當(dāng)下具備較好的布局價(jià)值，中長期角度電子、通信配置價(jià)值凸顯；（4）估值底部及醫(yī)療反腐預(yù)期已經(jīng)明確的醫(yī)藥生物。

國泰君安：風(fēng)險(xiǎn)偏好走向兩端 交易至勝重出江湖

風(fēng)險(xiǎn)偏好走向兩端，交易至勝重出江湖。景氣缺乏與不確定性，基于周期認(rèn)識(shí)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)的策略暫不奏效；同時(shí)，投資者結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了兩極分化：高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者擁抱不確定性，非常活躍；而低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者則極度厭惡不確定性，偏好穩(wěn)定資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)偏好兩端走對眼下的市場產(chǎn)生了重要影響：1）股票市場存量博弈。一致預(yù)期形成非常快，強(qiáng)調(diào)逆向思考；2）市場底部交易主導(dǎo)。悲觀者的預(yù)期無法表達(dá)，樂觀者的預(yù)期可以順暢表達(dá)，中小市值、次新交易重出江湖，重點(diǎn)在交易阻力最小+邊際變化大或想象空間大；3）股價(jià)變動(dòng)隱含的是高風(fēng)險(xiǎn)偏好/樂觀者的預(yù)期。行情往往出現(xiàn)“買預(yù)期、買變化、不買兌現(xiàn)”，波動(dòng)加大。

投資主題和個(gè)股推薦：數(shù)據(jù)要素/國產(chǎn)裝備/智能汽車/先進(jìn)材料。1、數(shù)據(jù)要素：頂層設(shè)計(jì)有望加速推進(jìn)，數(shù)據(jù)交易和數(shù)據(jù)資產(chǎn)重估有望清晰化，推薦運(yùn)營商（中國移動(dòng)）/數(shù)據(jù)服務(wù)（數(shù)字政通/中孚信息）；2、國產(chǎn)裝備：自主化預(yù)期提升，周期性業(yè)績改善的風(fēng)電（明陽智能）/油輪（中遠(yuǎn)海能）/電網(wǎng)（威勝信息）；3、智能汽車：智能化技術(shù)加速迭代，新車型催化下的奇瑞/特斯拉供應(yīng)鏈（立訊精密/瑞鵠模具）；4、先進(jìn)材料：商業(yè)化進(jìn)程有望加速的磷酸錳鐵鋰（德方納米）/復(fù)合集流體（東威科技）。

民生證券：向上的信號(hào)正在聚集

在過去的一段時(shí)間里，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上改善的信號(hào)同樣在密集出現(xiàn)：價(jià)格視角來看，對制造業(yè)需求更為敏感的大宗商品價(jià)格不斷抬升；需求端來看，消費(fèi)景氣度依然高企，且仍在不斷改善之中；而地產(chǎn)銷售面積在8月份也出現(xiàn)了一定的企穩(wěn)跡象；與此同時(shí)，近期港口集運(yùn)價(jià)格的回升一定程度上也表明著出口景氣度的邊際回暖。重點(diǎn)是，當(dāng)下已經(jīng)進(jìn)入了中美PPI同步回升的區(qū)間，這對于大宗商品、制造業(yè)都是積極的信號(hào)。

配置建議上，供給約束仍在，大宗商品生產(chǎn)商的股票將伴隨通脹中樞的上移，確立其長期盈利中樞，帶來歷史機(jī)會(huì)（油、銅、鋁、煤炭、貴金屬、油運(yùn)）；其次， 全球制造業(yè)可能在未來一季度見底回升，有利于中國已經(jīng)具備規(guī)模和市場份額優(yōu)勢的專業(yè)機(jī)械、工程機(jī)械、機(jī)械零部件；以及具備技術(shù)優(yōu)勢，正在快速滲透的新能源車（整車、鋰電）、光伏。第三，非銀在活躍資本市場預(yù)期下將具有彈性和持續(xù)性（保險(xiǎn)、券商），房地產(chǎn)政策正在調(diào)整，關(guān)注城中村改造下的建筑、建材、房地產(chǎn)、家電等。紅利資產(chǎn)盈利呈現(xiàn)穩(wěn)定性，在市場尾部信用風(fēng)險(xiǎn)修復(fù)后，其過去持續(xù)兩年的長期牛市或?qū)⒅匦禄貧w。

中銀證券：需求與市場雙重磨底階段 存量博弈特征明顯

國內(nèi)需求依舊處于磨底階段，政策博弈進(jìn)行時(shí)。當(dāng)前市場磨底階段，PPI或已見底，符合經(jīng)典的價(jià)值搭臺(tái)，成長唱戲節(jié)奏。當(dāng)前來看，市場依舊處于對于后續(xù)政策預(yù)期的博弈行情之中，板塊行業(yè)輪動(dòng)較快，市場存量博弈特征明顯。

往后看，地產(chǎn)暖風(fēng)有望依舊，市場對于后續(xù)房企融資及高能級(jí)城市限購放松的政策預(yù)期正在發(fā)酵，貨幣政策也有望迎來進(jìn)一步寬松，下半年國內(nèi)基本面有望逐步迎來底部回溫。政策密集釋放期，市場下行風(fēng)險(xiǎn)有限，配置機(jī)會(huì)凸顯。

海通證券：市場有望迎來政策面和基本面共振

當(dāng)前部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或已企穩(wěn)，后續(xù)重點(diǎn)跟蹤政策落地及經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況。往后看，隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力穩(wěn)定市場預(yù)期和信心，經(jīng)濟(jì)和盈利的拐點(diǎn)進(jìn)一步明確，市場有望迎來政策面和基本面共振。行業(yè)角度關(guān)注性價(jià)比高的消費(fèi)，低估低配且存在短期修復(fù)催化，科技是中長期焦點(diǎn)。從估值和機(jī)構(gòu)配置角度看，目前看消費(fèi)板塊的性價(jià)比已凸顯。從估值看，截至23/08/11，大消費(fèi)板塊的PE（TTM，下同）處于2013年以來54%的歷史分位，部分消費(fèi)估值更是已經(jīng)在歷史低位，例如食品加工PE自13年來分位數(shù)僅為1%，醫(yī)藥生物僅為11%，農(nóng)林牧漁僅為27%。

從機(jī)構(gòu)配置看，23Q2消費(fèi)板塊持股市值占比下降至32.0%，超配比例下降至7.8個(gè)百分點(diǎn)，處于13年以來從低到高20%的歷史分位，其中食品超配比例僅處于13年來49%歷史分位、醫(yī)藥39%、農(nóng)林牧漁20%。因此，我們認(rèn)為在政策刺激下市場對消費(fèi)的基本面預(yù)期有望扭轉(zhuǎn)，未來一段時(shí)間消費(fèi)的估值及公募基金等機(jī)構(gòu)的持倉有望趨于均衡，疊加中長期消費(fèi)升級(jí)趨勢，我們認(rèn)為前期跌幅較大的消費(fèi)板塊有望迎來反轉(zhuǎn)。其中醫(yī)藥生物各板塊盈利有較大邊際改善，根據(jù)海通醫(yī)藥分析師預(yù)測，創(chuàng)新藥23年歸母凈利增速將達(dá)30%、醫(yī)療服務(wù)將達(dá)50%，若后續(xù)消費(fèi)行情回暖醫(yī)藥表現(xiàn)或較優(yōu)。

興業(yè)證券：“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”擁擠度已到低位 戰(zhàn)略布局時(shí)點(diǎn)正在臨近

盡管7月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但3季度經(jīng)濟(jì)仍有環(huán)比改善的可能性。7月社融超預(yù)期回落，一方面是由于實(shí)體需求仍偏弱，另一方面也與6、7月信貸投放節(jié)奏的波動(dòng)有關(guān)。而當(dāng)前來看，制造業(yè)PMI已連續(xù)2個(gè)月邊際好轉(zhuǎn)，7月PPI也全線回升、核心CPI回暖指向本輪價(jià)格或已見底。后續(xù)隨著各項(xiàng)托底措施陸續(xù)出爐，3季度經(jīng)濟(jì)仍有望環(huán)比改善。

當(dāng)前“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”絕大多數(shù)細(xì)分方向擁擠度已回落至低位，戰(zhàn)略性布局時(shí)點(diǎn)正在臨近。結(jié)合景氣度、擁擠度、持倉，關(guān)注當(dāng)前景氣度處于高位或景氣度顯著改善、擁擠度處于低位、倉位合理的五大細(xì)分方向：運(yùn)營商、 數(shù)字媒體、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、存儲(chǔ)器、IT服務(wù)。后續(xù)沿著兩條思路配置：1）以中長期的確定性應(yīng)對短期的不確定，持續(xù)關(guān)注關(guān)注低波紅利資產(chǎn)；2）高質(zhì)量發(fā)展下，仍是結(jié)構(gòu)性行情特征，聚焦景氣優(yōu)勢的方向，建議關(guān)注興證策略118細(xì)分行業(yè)景氣比較框架。

天風(fēng)證券：下半年或能看到外需回暖 帶來出口端的增量貢獻(xiàn)

截止8月11日，股債收益差重新跌回-2X下方。分析師仍然維持之前的判斷，非危機(jī)模式之下，-2X附近對市場不應(yīng)過度悲觀。從6-7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，雖然基本面的整體改善仍有待時(shí)日，但也出現(xiàn)了一些積極的跡象。有效需求不足的擔(dān)憂可能正在緩解。5月以來市場深度交易了弱現(xiàn)實(shí)，無論是投資、消費(fèi)、出口，還是通脹數(shù)據(jù)，都在反映需求不足的問題。而從PMI分項(xiàng)來看，7月反映內(nèi)需的新訂單分項(xiàng)已經(jīng)有了些許回升。此外企業(yè)的生產(chǎn)意愿有所回暖，生產(chǎn)分項(xiàng)連續(xù)兩個(gè)月處于榮枯線上方，原材料庫存分項(xiàng)7月也觸底回升。

下半年或能看到外需回暖，帶來出口端的增量貢獻(xiàn)。一方面，從庫存角度看，美國本輪庫存周期已消化了一年以上，特別是制造商的庫存增速已接近0值，按以往規(guī)律，制造商庫存增速達(dá)到0值附近，制造業(yè)PMI觸底。另一方面，制造業(yè)中耐用品的新增訂單已有邊際企穩(wěn)的跡象，特別是庫存水平較低的電子元件、家電、家具等，而這些品類在零售商和批發(fā)商中的庫存也均消化到較低水平，下半年可能有一定補(bǔ)庫需求。

中泰證券：政策預(yù)期博弈是否在強(qiáng)化？

本次政治局會(huì)議提出的“活躍資本市場”背景并非2013年的簡單復(fù)制。本次政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要活躍資本市場”，這也是繼2013年以來政治局會(huì)議上的首次提出。2013年隨著“活躍資本市場”的提出，2014-2015年股市進(jìn)入長期上漲區(qū)間，但彼時(shí)的背景與當(dāng)前有明顯不同：一方面，2013年A股暫停了IPO發(fā)行，直至2014年下半年IPO才逐步回暖，市場資金面壓力大幅緩解；另一方面，2013年起新一輪資本市場改革拉開序幕，2014年新“國九條”將資本市場抬升至頂層設(shè)計(jì)高度，監(jiān)管亦步入放松周期。而本次提出“活躍資本市場”后，證監(jiān)會(huì)指出要“科學(xué)合理保持IPO、再融資常態(tài)化，統(tǒng)籌好一二級(jí)市場動(dòng)態(tài)平衡”，并且當(dāng)前的金融監(jiān)管環(huán)境亦表明此次“活躍資本市場”提出后市場或難以復(fù)制2014-2015年情況。

當(dāng)前市場或仍處在反彈周期，但政策預(yù)期兌現(xiàn)、債務(wù)化解路徑影響及中報(bào)業(yè)績考驗(yàn)仍在持續(xù)，故后續(xù)分析師建議應(yīng)適當(dāng)進(jìn)行均衡配置：1）科技中半導(dǎo)體、數(shù)據(jù)要素等或有更大力度政策支持，倒逼國產(chǎn)化率進(jìn)一步提升；2）新一輪國企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，以電力為代表的央企公用事業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)健，且其市場化改革與混改力度或?qū)⒓哟?，后續(xù)可以挖掘：燃?xì)?、自來水、環(huán)保、高鐵等細(xì)分；

3）疫情沖擊與地產(chǎn)下行影響下，與地產(chǎn)財(cái)富相應(yīng)的高端和耐用品消費(fèi)承壓，與“口紅效應(yīng)”相關(guān)的休閑食品、小家電、國產(chǎn)服裝化妝品等有望受益，且參考日本90年代經(jīng)驗(yàn)，老年人消費(fèi)升級(jí)和年輕人消費(fèi)下沉是未來5年最重要的內(nèi)生消費(fèi)趨勢，可關(guān)注大眾消費(fèi)“困境反轉(zhuǎn)”的逢低布局機(jī)會(huì)；4）疫情對于社會(huì)的長期復(fù)雜性影響，居民看病需求的提升及國家后續(xù)對于醫(yī)療資源的投入加速，使得包括中藥、醫(yī)療器械、OTC、藥店等在內(nèi)的醫(yī)藥板塊的景氣度將貫穿全年，疊加中美關(guān)系或迎來緩和利好，中藥、創(chuàng)新藥等醫(yī)藥品種逢調(diào)整可逐步布局。

國金證券：A股大概率維持寬幅震蕩

分析師維持對A股市場：“樂觀不冒進(jìn)”的觀點(diǎn)不變。樂觀方面表現(xiàn)在：1、估值底已現(xiàn)，市場剩余流動(dòng)性再弱也差不過2022Q4；2、盈利底已現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)筑底，并預(yù)計(jì)2023年中報(bào)全A非金融ROE有望進(jìn)一步回升；3、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策或已實(shí)質(zhì)性首次轉(zhuǎn)向。持續(xù)建議“不冒進(jìn)”則因?yàn)椋海?）市場剩余流動(dòng)性依然較弱，難以支持A股明顯上漲；（2）企業(yè)ROE雖有改善趨勢，但產(chǎn)能利用率偏弱、PPI未見明顯上行動(dòng)力，故亦是弱勢回升。靜待國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“被動(dòng)去庫”階段，方有望類比2020年，走出較大行情。

風(fēng)格及行業(yè)配置：建議主線成長，左側(cè)逢低建倉消費(fèi)。（一）抓住有業(yè)績驅(qū)動(dòng)、業(yè)績拐點(diǎn)預(yù)期的“硬科技”，重點(diǎn)配置：（1）汽車，尤其是“智能汽車/無人駕駛”大賽道的確定性機(jī)會(huì)；（2）AI依然有機(jī)會(huì)，但大概率出現(xiàn)分化，看好傳媒將受益于業(yè)績拐點(diǎn)逐步清晰+流動(dòng)性趨勢回升+機(jī)構(gòu)加倉；（3）醫(yī)藥生物或受益于美國利率中樞下行，有利于海外醫(yī)藥投資回升，以及國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期；（4）機(jī)械自動(dòng)化（包括機(jī)器人、工業(yè)母機(jī)等）更受益于行業(yè)景氣周期筑底回升；（5）電力設(shè)備有望反彈：包括：大儲(chǔ)、充電樁、電網(wǎng)、光伏（HJT）等未來仍具成長性，且目前估值已經(jīng)降至合理偏下水平的細(xì)分領(lǐng)域。（二）政策驅(qū)動(dòng)下的“大金融”，包括：（1）以房地產(chǎn)為“錨”，輻射的銀行及地產(chǎn)鏈方向，或偏短期。（2）券商，一方面受益于政治局首次提出“活躍資本市場”，相關(guān)細(xì)則或陸續(xù)出臺(tái)，交易量彈性較大的公司下半年盈利預(yù)期差可能最大；另一方面，券商亦受益于人民幣匯率企穩(wěn)，情緒面回升及流動(dòng)性改善。

本文源自：金融界

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